民生宏观张瑜:新兴市场国家汇率基本面梳理

  

  民生证券研究院宏观固收主管、首席宏观分析师:张瑜

  执业证号:S0100517090002

  宏观固收研究助理:齐雯

  执业证号:S0100117060048

  具体详见报告《新兴市场国家汇率基本面梳理——汇率专题研究系列20180622》

  

 

  报告摘要

  本轮美元反弹,新兴汇率再度面临压力测试

  随着本轮美元的反弹,阿根廷、土耳其、巴西货币大幅贬值,新兴市场汇率再度面临压力测试。这部分我们将从短期货币风险、中长期经济风险角度对新兴市场相关国家进行全景考察与预警。

  新兴市场国家选择

  我们采用IMF新兴市场的划分方法,同时考虑到各项指标得数据可得性,剔除掉数据不全的国家,本次新兴市场国家评估总数为24个。样本国家占所有新兴国家GDP比重为77.60%。另注意由于个别国家数据采集相对困难,本文采集的数据时点大部分为2017年,部分数据更新至2018Q1,但个别数据仅到2016年。

  短期货币风险考察

  我们选取了外债比例、汇率制度、汇率波动情况、经常账户逆差程度、经济增速来衡博猫注册 量短期货币风险。风险评分较为突出的国家有7个,分别为阿根廷、乌克兰、土耳其、格鲁吉亚、黎巴嫩、巴基斯坦和南非。这些国家有较大可能在短期内爆发货币风险,值得注意。其中阿根廷、土耳其、巴西等国货币在近期已经出现了大幅贬值,短期内随着美元的波动存在一定风险发酵的可能性。

  中长期经济风险考察

  我们选取经济增速、赤字率、私人部门债务率、失业率以及通胀率来衡量经济体的中长期稳定性。风险评分较为突出的国家分别为黎巴嫩、南非、巴西、俄罗斯、阿根廷、土耳其和马其顿。这些国家内部经济较不稳定,如不能及时改革转型,即使短期内暂推迟了危机,但未来仍有可能面临政局动荡和中长期经济缓行。值得注意的是,虽然中国杠杆率高于其他新兴市场国家,存在一定的潜在风险,但得益于近年来供给侧改革的推进以及金融领域加强去杠杆力度,中国宏观杠杆率增速在2017年出现明显放缓。

  新兴市场国家风险评级总结

  综合来看,风险总排名突出的7个国家为:阿根廷、黎巴嫩、土耳其、乌克兰、南非、格鲁吉亚、巴西。

  与此相对,泰国、保加利亚、马来西亚、罗马尼亚、中国总体评价较好,稳定性优于其他国家。

  风险提示:

  数据时效性不足,风险研判仅供参考。

  

 

  

 

  正 文

  随着本轮美元的反弹(美元指数从4月份中旬的低点89.22最高涨至5月的94.86, 最大涨6.3%),阿根廷、土耳其、巴西货币大幅贬值,新兴市场汇率再度面临压力测试。在上一篇报告《外储二元性角度:新兴市场应对“美元魔咒”能力增强》—民生宏观专题研究系列20180605中我们认为不论从外储属性、经济基本面还是汇率压力来看,新兴市场抗风险能力明显增强,个在别国家由于自身问题可能出现“点”式风险,但发生大范围“面”式传染危机的概率有限。

  本篇报告在上篇报告的基础上,着重对新兴市场中个别国家“点”式风险进行甄别,从短期货币风险、中长期经济风险角度对新兴市场相关国家货币风险进行全景考察。

  以下为主要结论:

  短期货币风险来看,我们选取了外债比例、汇率制度、汇率波动情况、经常账户逆差程度、经济增速来衡量短期货币风险。风险评分较为突出的国家有7个,分别为阿根廷、乌克兰、土耳其、格鲁吉亚、黎巴嫩、巴基斯坦和南非。这些国家短期内爆发货币风险的可能性高于其他国家,值得关注。其中阿根廷、土耳其、巴西等国货币在近期已经出现了大幅贬值,短期内随着美元的波动存在一定风险发酵的可能性。

  中长期经济风险来看,我们选取经济增速、赤字率、私人部门债务率、失业率以及通胀率来衡量经济体的中长期稳定性。此部分风险评分较为突出的国家分别为黎巴嫩、南非、巴西、俄罗斯、阿根廷、土耳其和马其顿。这些国家内部经济较不稳定,如不能及时改革转型,即使短期内暂推迟了危机,但未来仍有可能面临政局动荡和中长期经济缓行。

  综合来看,风险总排名突出的7个国家为:阿根廷、黎巴嫩、土耳其、乌克兰、南非、格鲁吉亚、巴西。总共9项考核指标中,这些国家至少有3项指标具有高风险。与此相对,泰国、保加利亚、马来西亚、罗马尼亚、中国总体评价较好,相对于其他国家来说,短期及中长期都表现得更为稳健,抗风险能力更强。

  

 

  1新兴市场国家选择

  我们采用IMF新兴市场的划分方法,同时考虑到各项指标得数据可得性,本次新兴市场国家评估总数为24个。样本国家占全球GDP比重为30.02%,占所有新兴国家GDP比重为77.60%。另注意由于个别国家数据采集相对困难,本文采集的数据时点大部分为2017年,部分数据更新至2018Q1,但个别数据仅到2016年。

  

 

  2短期货币风险考察

  短期内,我们选取了外债比例、汇率制度、汇率波动情况、经常账户逆差程度、经济增速五个指标来衡量短期货币风险。

  1. 外债比例高的国家更易发生资本外逃,考虑到过去十年流动性泛潮中国际资本大多以外债形式流入,外债比例过高不利于获取国际再融资。我们选取外债/总储备和短期外债/总储备指标进行考察,外债/总储备较高的博猫平台 国家如乌克兰(614.43%)、格鲁吉亚(548.87%)、匈牙利(543.46%)。短期外债/总储备较高得国家有阿根廷(269.54%)、黎巴嫩(226.01%)、乌克兰(170.09%)。

  2. 汇率制度僵化的国家,并不能及时反应与消化汇率波动,并且若紧急情况下更改为浮动汇率制度,极易对市场信心造成巨大冲击,恶化汇率形势。我们利用IMF的汇率制度分类对新兴市场国家汇率制度进行考察,按IMF汇率安排和汇率限制 2014年年报(仅更新至2014年),仍有保加利亚、文莱、东帝汶、波黑、黑山实施硬盯住制度,风险较大,其余国家均实施软盯住或浮动制度,能够有效缓解汇率风险。

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